京融实配多空僵持不下金价向上突破还是向下回调

　　● 本报记者葛瑶

　　最近四个交易日，伦敦金现货价格在5200美元/盎司关口附近持续震荡。2月26日午后，虽然金价再度冲高至5205.47美元/盎司，但仍未能站稳脚跟。

　　当前市场多空分歧加剧。一方面，美联储降息预期出现松动，美国2025年12月核心PCE同比涨幅为3%，仍高于政策目标1个百分点；另一方面，地缘局势不确定性支撑了避险需求。因此，金价处于短期震荡整理阶段。

　　机构相关人士认为，在降息信号进一步明确之前，金价短期内难以实现快速突破。中长期来看，供需关系偏紧与货币体系变革为金价上行提供支撑，美联储政策走向与白银价格的传导效应仍是重要观察变量。

　　金价高位震荡

　　今年春节期间，周大福、老庙黄金、中国黄金等国内多家主流黄金品牌的首饰金价重回1500元/克。这使得黄金首饰成为不少游客免税购物的首选，三亚多家免税店的黄金珠宝柜台前排起长龙，人潮涌动，消费热情可见一斑。

　　近期，国际金价高位震荡加剧。2月26日午后，伦敦金现货价格再度站上5200美元/盎司关口，盘中最高报5205.47美元/盎司。

　　同日，A股市场上，黄金股整体承压出现回落，Wind黄金指数下跌0.81%。其中，四川黄金跌超2%，中金黄金、山东黄金等均跌超1%。与此同时，黄金ETF规模持续扩大，截至2月25日，全球规模最大的黄金上市交易基金SPDR Gold Shares的黄金持仓已连续三个交易日增加，春节期间的持仓量总体小幅增加。

　　消息面上，地缘局势近期再度成为扰动市场的重要变量。据新华社报道，伊朗外交部26日发布声明说，伊朗外交部长阿拉格齐25日晚与阿曼外交大臣巴德尔在瑞士日内瓦举行会晤。声明说，会晤期间，双方回顾了伊朗对核问题和解除制裁的看法，伊朗将自身观点和意见转达给阿曼方面。新华社援引伊朗伊斯兰共和国通讯社报道称，阿拉格齐率领的伊朗代表团26日与美国总统特朗普的特使威特科夫、女婿库什纳举行间接会谈，斡旋方阿曼继续居中传话。

　　短期突破面临压力

　　金价连续数日在5200美元/盎司附近横盘，紫金天风期货对此提出了两点分析：一是降息预期有所松动，当前货币市场仍定价2026年存在两次25个基点的降息空间，但春节期间已有不少交易员推迟降息押注。此前公布的FOMC会议纪要整体基调偏鹰派，多数与会者认为就业市场下行风险已有所缓解，而通胀问题依然存在，暗示进一步货币宽松的必要性降低。此外，美联储最关注的通胀指标核心PCE在2025年12月环比上涨0.4%，同比上涨3%，仍较2%目标高出1个百分点。综合来看，通胀虽未显著恶化，但也未出现明显改善迹象。

　　二是美国最高法院裁定IEEPA关税措施违法的实际影响有限，行政部门已明确表态将通过其他途径重新实施关税，该裁决难以对黄金价格形成持续提振。

　　该机构因此判断，降息信号更加明确之前，金价短期内难以实现快速突破。

　　在此之前，金价是否有可能突破压力位？世界黄金协会关注到贵金属市场一个值得关注的信号：白银市场上周（2月16日-2月20日）出现了较为明显的变化，COMEX白银单周大涨约9%，主要由存量空头平仓所推动，而非新增多头建仓。历史数据显示，在类似的持仓结构水平下，此后三个月内白银录得正回报的概率约为72%，六个月内则升至约75%。世界黄金协会认为，若白银行情持续演绎，市场情绪对黄金市场的影响值得关注。

　　中长期逻辑清晰

　　尽管短期突破存在压力，但从供需基本面来看，黄金的中长期逻辑仍较为清晰。在需求保持一定韧性且供给增长相对有限的背景下，黄金市场的供需格局有望维持偏紧态势。

　　从需求层面来看，瑞银财富管理援引世界黄金协会数据表示，2025年全球黄金总需求首次突破5000吨。瑞银认为，在投资需求保持旺盛、各国央行持续购金的推动下，黄金需求有望进一步增长，亚洲居民收入水平的提升也将为黄金首饰消费提供长期结构性支撑。

　　从供给侧来看，瑞银援引伍德麦肯兹的测算称，按照当前既有生产计划，到2028年全球将有80座黄金矿山面临资源枯竭风险。尽管高金价理论上将激励矿企加大勘探与开发投入，但矿山建设周期较长、资本投入门槛较高，供给弹性的实际释放往往需要一定时间。

　　从当前时点来看，国际机构对黄金后市持相对乐观态度。

　　货币体系深层变化提供长期支撑。摩根大通欧洲金属、采矿和钢铁研究团队在近期研报中将黄金长期价格预测上调15%至4500美元/盎司，比市场共识高出约20%；其大宗商品研究团队则预计，2026年底伦敦金现货价格将升至6300美元/盎司，较当前现货价格高出约20%。这一判断的定价框架涵盖三个维度：历史上储备货币范式转换时期的参照、全球投资者进一步增配黄金的影响，以及美国债务规模持续扩张背景下黄金作为价值储藏工具的隐含定价。摩根大通认为，当前各国央行持续加大购金力度、部分国家公开宣布减持美国国债并推动结算货币多元化，开始逐步印证此前被认为概率较低的情景正在向现实转化。

　　美联储政策是影响金价的关键变量之一。瑞银财富管理认为，美元走软与美国实际利率下行的宏观组合在一定程度上利好金价。尽管2025年底核心PCE数据有所反弹，但机构预计未来几个月内通胀压力有望逐步缓和，2026年晚些时候美联储人事变动可能带来更偏鸽派的政策立场。瑞银预计美联储年内或有两次各25个基点的降息，并可能推动金价在未来几个月内触及6200美元/盎司，维持黄金在投资组合中“具吸引力”的评级。